2023年PVC行业上游有效产能投放增加，终端需求地产底部企稳，同比改善没有到达预期，外需因印度基建快速地发展及产业再库存，驱动当地PVC进口增速达60%，带动我国PVC出口放量，从而使得我国PVC产业平衡负荷提升至75%附近，但产业存量库存依旧保持高位。展望明年，以碱补氯格局有所转弱，给到PVC估值边际支撑，整体存量产能依旧过剩下PVC上游利润或继续承压，地产的底部改善道阻且长，产业链的利润修复或仍依赖出口，整体维持成本线年PVC行情回顾
一季度前，2022年11月初地产融资端再度定向放松，地产融资三支箭及地产“十六条”等政策托底地产意向明显，此外“保交楼”等定调提升竣工预期，并且12月初管控放开，卫生事件对经济的边际影响彻底去除，市场对2023年建材需求延续开门红预期。基本面亦有所共振，2022年海外PVC价格持续下跌，各国主动去库存为主，至年底印度PVC国内库存去化至低位，印度对我国低价大量采购，出口放量。节后调研开复工率没有到达预期，盘面回调，但前期积压的购房需求在一季度集中释放，商品房销售偏好，地产预期仍有延续，盘面上行。二季度海外银行暴雷事件，美国衰退预期走强，引发市场避险情绪，且国内GDP定调平稳，4月国内经济数据全面转弱，年初复苏预期证伪；此外煤端成本开始坍塌，带动整个煤化工板块下跌。PVC终端需求改善有限，绝对价格下跌过程中，持货意愿并无显著修复，社库难以去化，基差走弱明显，基本面和成本端共振下行。
三季度初，首先成本端企稳震荡，煤化工超跌修复反弹，但PVC供需驱动不强，反弹幅度较弱。宏观端，6月较差的经济数据，使得市场对中国的政策刺激预期再度走强，7月政治局会议超出市场预期，定调“房地产市场供求关系出现重大变化”，并且后续降LPR、放宽限购限售等销售端政策落地。基本面端出口再度共振，7月中旬，外盘台塑检修，二季度美国集中降负，提振印度补库意愿，出口逆季节性放量；此外煤价中枢上移，盘面反弹至前高附近。
三季度末，PVC下游旺季不旺，并未兑现补库行情；且绝对价格高位叠加碱价大幅上行，上游利润修复明显。出口方面待交付订单再度回归常量区间，市场交易需求没有到达预期及供应后续回升，并且国庆节中原油大幅度下滑，带动能化板块下行，期间中美关系缓和，盘面有所修复，但秋检陆续结束，11月中旬人民币汇率回升，出口迟迟未兑现印度补库，供增需稳下，市场交易供应压力，盘面再度下跌。
1．兰炭跟随煤价波动，电石偏过剩格局依旧，煤端成本中枢维持2023年煤价中枢同比下移，二季度由于国产量、进口明显增长，电厂步入消费淡季，且下游非电需求支撑有限，港口煤价跌至低点750元/吨附近。叠加PVC自身偏差的基本面，终端弱需求负反馈不断向上，原料环节利润压缩，煤端成本中枢达年内低位。2023下半年由于迎峰度夏带动电煤需求回暖，并且煤价回归合理区间后，安监力度强化，整体供应边际收缩，煤价上行至1000元/吨附近，驱动兰炭反弹，带动PVC成本端支撑走强。由于原料环节利润偏干，电石环节除阶段性的小幅供需错配外，整体煤端成本基本跟随煤价波动。
据不完全统计，2023年至今电石新增投产约156万吨，且年内装置多集中于三季度末兑现，使得电石供应在9月开始有明显增量，其中2/3投产多配套下游BDO为主，但BDO投产并未同步，阶段性电石外销量充裕，电石利润压缩至新低。四季度以来，电石法PVC开工上行，叠加部分电石装置亏损降负，供减需增以及煤价环比回落，电石利润小幅修复。展望电石环节，2024年投产计划约196万吨，产能增速维持，下游BDO投产延续，阶段性或仍有上下游投产节奏不匹配，预计电石产业格局变化不大。若无刚性政策限制下，PVC作为最大的电石下游，电石端利润扩张仍需PVC正反馈的支撑。
2.氯碱成本定价完成，以碱补氯格局走弱继续支撑PVC估值2023年烧碱价格中枢明显下行，主因去年年底至今产能基数继续上行，叠加海外天然气价格回落后，货币紧缩周期下需求偏弱，外盘碱价下跌，出口增量套利窗口关闭；此外，氧化铝产能投放亦不及往年，供增需减下，烧碱利润压缩，以碱补氯格局转差，甚至部分时间依赖液氯补贴ECU(电解单元)利润。随着碱端利润的压缩，两者都完成了成本线附近的定价，也给到PVC估值边际支撑。
回顾烧碱产业链，烧碱虽受制于自身高耗能及氯碱配套制约，但近几年高利润维持下，年有效产能增速皆在3%以上，预计2023年底国内烧碱产能达到4910万吨，新投产143万吨，叠加2022年底广西华谊、福建东南电化两套30万吨装置集中投放，全年有效产能约200万吨，烧碱行业规模逐步扩大。今年1-11月中国烧碱产量3363万吨，同比增3.4%，主因前期新增产能的兑现，以及ECU利润虽同比明显压缩，但年内大部分时间维持盈利，开工中枢维持偏高。
除烧碱自身产能基数增加外，下游氧化铝产能增速放缓，烧碱出口同比大幅度地下跌也是烧碱供需格局转宽松的重要的因素。2023年氧化铝投产约500万吨，产能增速4%,不及去年千万吨级投产，但去年的产能释放，及今年西南枯水期结束，电解铝复产顺利，下半年运行产能保持高位，氧化铝亦在铝端需求支撑下，全年产量增速7%，消化了部分烧碱的供应压力。2023年海外能源价格环比回落，紧缩周期下，海外需求偏弱，欧美碱价全年呈下行走势，驱动烧碱增量套利的亚欧物流窗口关闭。2023年1-10月烧碱累积出口215万吨，同比走弱31%，其中主要出口缩量在液碱端，澳洲及印度依旧是最大出口消化地，本年度两地氧化铝并无增量产能投放，两者对中国进口量有所分化，澳洲物流维持增长，印尼及别的地方对中国物流采购同比减少。
展望明年，烧碱需求端氧化铝新增产能投放继续放缓，据不完全统计，2025年及以后产能投放计划约有2600万吨，其中2024年暂无确定性投产计划。终端电解铝产能红线万吨，氧化铝远期过剩格局较为确定，但当下电解铝需求尚可，氧化铝因投产增速放缓，以及运行产能受矿端供应限制，或延续紧平衡格局。利润暂无明显压缩驱动下，氧化铝或以支撑烧碱存量需求为主,参考氧化铝下半年运行产能，预计铝端需求增速在2%附近。烧碱海外消费结构以化工、纸浆造纸及氧化铝为主，氧化铝对烧碱消费占比较国内下降，2023年美国经济虽有韧性，但海外各国家在强美元及高利率环境下，需求同比走弱，烧碱需求支撑有限，外盘价格下行。而国内主要出口地澳洲、印尼以氧化铝下游消费为主，明年海外仅有印度铝业35万吨氧化铝扩产项目存兑现预期，新增烧碱需求有限，预计出口量维持今年三、四季度基础量附近，年出口增速约在-6.7%。
2024年烧碱供应端投产计划约273万吨，利润中枢下滑，产能或难完全投放，以50%兑现率计，产能增速约3%；目前存量装置在冬季低温及小幅盈利下负荷维持，2024年一季度氯碱企业季节性检修偏少，传统下游淡季及春假供需错配，一季度前期各地区液碱价格或承压；此外氯碱综合利润长期承压以及年后PVC存量大库存再度向上，或兑现氯碱装置集中春检，带动烧碱负荷下滑，烧碱供需存阶段性错配机会。
综上，PVC自身原料环节利润偏干，电石偏过剩格局维持，预计PVC煤端成本跟随煤价波动为主。2024年随着煤价回归合理区间，预计安监压力延续，并且海外煤炭边际成本支撑，煤价下方空间存在限制，但需求端电厂库存高位延续，长协供给有保障，补库动能偏弱，且近年新风光电装机量延续高增长，新能源发电或继续挤占火电比例，煤价或以延续当下区间震荡为主。碱端在供需平衡偏宽松格局下，以碱补氯空间或有限，预计山东边际装置成本区间在5500-6200元/吨。3.PVC供需格局及展望
2022年地产定调由“房住不炒”向“行业供求关系出现重大变化”转变，地产整体仍处于托底以避免系统性风险的状态。2023年1-11月TOP100房企销售总额同比下降14.7%，降幅相比上月扩大1.6%，LPR调整、放开限购限贷等需求端政策效果边际减弱，居民收入端的改善预期依旧不足，并且偏差的房价预期下，居民购房热情下降，地产修复仍显疲态，“政策底”至“市场底”复苏之路漫长。
截至10月，房地产竣工面积累积同比19%，保交楼工作兑现显著效果，拉动玻璃、铝材等地产后周期品种需求。2023年1-11月，TOP100企业拿地总额10855亿元，拿地规模同比下降6.6%，环比增3.4%。房企拿地向央国企集中，出险民企基本无拿地，地产投资低迷态势未改。
展望2024年，“保交楼”及超大特大城市城中村改造是地产行业的关注点,“保交楼”有助于稳定购房者信心，但目前房企销售维持下行，现金流吃紧或带来“保交楼”边际压力，是否有新增支持资金及实际资金到位情况仍有待考量，考虑到销售面积及竣工面积去化率不同，预计竣工端或仍能维持小幅正增长，长期看仍受到新开工面积下降和“保交楼”工作结束的下降带来的压力。城中村改造通过政府带头拉动房地产市场拿地及投资，有助于扩大内需及优化房地产市场结构。随着城中村顺利推进，商品房销售或有望止跌企稳，中性情况下，2024年全国商品房销售面积同比下降4%,乐观情形可实现同比持平微增。新开工、投资等受房企现金流紧张，地产环节正反馈暂难形成，或延续下行态势，预计对偏地产前中期的建材PVC需求拉动有限。回顾2023年PVC内需增速5%，考虑到同比基数偏低，预计2024年PVC需求增速约0-3%。
3.2 进出口端2023年1-10月PVC出口量190.8万吨，同比增8.7%。回顾去年年报观点，出口格局判断与现实有所劈叉，首先因对印度需求评估过于保守，给予了静态的进口总量定性，并且考虑到美国货源加入亚太市场之间的竞争，挤占一定中国出口份额，给出了出口同比下降的结论；但事实上2022年印度在外盘PVC持续跌价过程中主动去库存，并在年底PVC价格跌至历史次低位后集中刚需及投机补库，带动中国PVC出口放量，缓解了春节超量累库的矛盾。此外，2023年中，美国二季度的集中检修使得其国内库存去化，并且东北亚乙烯裂解及下游等季节性检修提振外商情绪，当时PVC外盘再度跌至前低，印度买盘逆季节性补库，再次驱动国内出口放量。
回顾海外市场，美国衰退及当地出口持续放量并未兑现，其经济存韧性，但当地房地产市场因高利率受到抑制;欧洲依赖减产支撑价格，并受到东北亚、美国、埃及货源压制，由原来的出口转为现在的进口格局。最大的变量在印度，印度作为新兴经济体，塑料制品人均消费仍低，并且为了承接更多欧美产业转移，近年来印度也在慢慢地增加自身的基础设施建设，并提出了“印度制造2.0”计划，相关项目例如印度PMAY经济适用房项目拉动房建需求，PMKSY农业灌溉及JJM自来水引用等项目都大大拉动了基建需求，印度PVC全年进口增速约60%，总需求增速约30%，此外钢材产量等也可相互验证，印度粗钢产量2023年增长明显，增幅高达12%，同时印度从我国进口的钢材产量同比也增长了近87%，呈现强劲的钢材消费动力。
展望2024年，参考阿格斯评估印度2025年前PVC需求增速约8-10%，则印度全年表需区间在420-490万吨。考虑到美国货源由于船期偏久，并且我国PVC产能偏过剩下，价格洼地延续，日韩台物流规模有限，印度对中国货源进口占比或持稳35%附近，则对中国进口量波动在-10至30万吨左右，此外关注印度BIS认证对中国PVC出口的影响。
3.3 供应端2023年PVC新投放产能160万吨，其中120万吨在一季度量产，名义产能增速约5.7%，有效产能增速5.1%。今年PVC估值端大部分时间维持山东高成本装置边际亏损，年中出口放量后有阶段性利润修复。从PVC存量产能的负荷来看，在6月份企业亏损加剧时，上游通过调整检修时间，也兑现了集中的季节性检修，负荷达年内新低，并且低利润水准下，全年检修规模每月高于去年同期5-10万吨，但随着产能基数的提升，对冲了高检修损失量，年产量约2294万吨，全年负荷水平约在75%，整体供应维持偏过剩格局。
供应端明年计划新投产约140万吨，且一季度预计产能投放有限，总体有效产能增速放缓，预计有效产能增速在3%。回顾2023年，因PVC终端需求地产行业底部改善有限，多依赖出口缓解供应压力，过剩格局延续，预计2024年行业利润依旧维持山东高成本装置边际亏损，存量负荷水平或持平今年。全年国产量增速约3.9%。
当下PVC检修计划较少,由于前期氯碱综合利润修复，PVC负荷目前保持高位，且年底上游供应刚性较强，预计一季度负荷波动有限，或在77-80%区间，中上游库存季节性累积。节后库存除依靠内需消化外，季节性去库仍需看到出口放量。由于PVC供需过剩格局延续，预计明年检修量继续保持高位，季节性检修叠加低利润减产，或阶段性兑现供应弹性，给到PVC价格支撑，参考历史检修及降负情况，预期上游月度负荷区间在71-80%，05合约国产量供应增速5.6%左右。出口参考季节性，假定1月印度低价增量采购远月船期，仍有待高频跟踪，暂评估总供应增速3.9%附近。2023年全年库存基本平衡，四季度末库存分位持平2022年底，若年后中上游库存季节性去化斜率持平去年，对应需求增速5%，05合约定性供需维持宽松。
展望明年，煤价或以延续当下区间震荡为主。碱端在供需平衡偏宽松格局下，以碱补氯空间或有限，预计山东边际装置成本区间在5500-6200元/吨。PVC供应端年内计划约有140万吨新产能待投放，产能增速有所放缓，但整体产能依旧充裕。综上，PVC需求端的弹性或依旧由出口给出，当前印度采购中国货源有限，但其总需求预计仍维持增长，后续旺季或仍有补库行情，有望出口阶段性放量以驱动PVC利润修复。由于存量产能较高，当PVC综合利润修复至成本线附近，整体供应弹性就有明显兑现，PVC或仍维持成本线附近定价，呈宽幅震荡格局，中美博弈，宏观氛围变化偏快下，期价预计仍在弱现实与强预期间摆动，评估行业利润或在-500-500元/吨，则2024年PVC价格或在5000-6700元/吨震荡。
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2023年PVC行业上游有效产能投放增加，终端需求地产底部企稳，同比改善没有到达预期，外需因印度基建快速地发展及产业再库存，驱动当地PVC进口增速达60%，带动我国PVC出口放量，从而使得我国PVC产业平衡负荷提升至75%附近，但产业存量库存依旧保持高位。展望明年，以碱补氯格局有所转弱，给到PVC估值边际支撑，整体存量产能依旧过剩下PVC上游利润或继续承压，地产的底部改善道阻且长，产业链的利润修复或仍依赖出口，整体维持成本线年PVC行情回顾
一季度前，2022年11月初地产融资端再度定向放松，地产融资三支箭及地产“十六条”等政策托底地产意向明显，此外“保交楼”等定调提升竣工预期，并且12月初管控放开，卫生事件对经济的边际影响彻底去除，市场对2023年建材需求延续开门红预期。基本面亦有所共振，2022年海外PVC价格持续下跌，各国主动去库存为主，至年底印度PVC国内库存去化至低位，印度对我国低价大量采购，出口放量。节后调研开复工率没有到达预期，盘面回调，但前期积压的购房需求在一季度集中释放，商品房销售偏好，地产预期仍有延续，盘面上行。二季度海外银行暴雷事件，美国衰退预期走强，引发市场避险情绪，且国内GDP定调平稳，4月国内经济数据全面转弱，年初复苏预期证伪；此外煤端成本开始坍塌，带动整个煤化工板块下跌。PVC终端需求改善有限，绝对价格下跌过程中，持货意愿并无显著修复，社库难以去化，基差走弱明显，基本面和成本端共振下行。
三季度初，首先成本端企稳震荡，煤化工超跌修复反弹，但PVC供需驱动不强，反弹幅度较弱。宏观端，6月较差的经济数据，使得市场对中国的政策刺激预期再度走强，7月政治局会议超出市场预期，定调“房地产市场供求关系出现重大变化”，并且后续降LPR、放宽限购限售等销售端政策落地。基本面端出口再度共振，7月中旬，外盘台塑检修，二季度美国集中降负，提振印度补库意愿，出口逆季节性放量；此外煤价中枢上移，盘面反弹至前高附近。
三季度末，PVC下游旺季不旺，并未兑现补库行情；且绝对价格高位叠加碱价大幅上行，上游利润修复明显。出口方面待交付订单再度回归常量区间，市场交易需求没有到达预期及供应后续回升，并且国庆节中原油大幅度下滑，带动能化板块下行，期间中美关系缓和，盘面有所修复，但秋检陆续结束，11月中旬人民币汇率回升，出口迟迟未兑现印度补库，供增需稳下，市场交易供应压力，盘面再度下跌。
1．兰炭跟随煤价波动，电石偏过剩格局依旧，煤端成本中枢维持2023年煤价中枢同比下移，二季度由于国产量、进口明显增长，电厂步入消费淡季，且下游非电需求支撑有限，港口煤价跌至低点750元/吨附近。叠加PVC自身偏差的基本面，终端弱需求负反馈不断向上，原料环节利润压缩，煤端成本中枢达年内低位。2023下半年由于迎峰度夏带动电煤需求回暖，并且煤价回归合理区间后，安监力度强化，整体供应边际收缩，煤价上行至1000元/吨附近，驱动兰炭反弹，带动PVC成本端支撑走强。由于原料环节利润偏干，电石环节除阶段性的小幅供需错配外，整体煤端成本基本跟随煤价波动。
据不完全统计，2023年至今电石新增投产约156万吨，且年内装置多集中于三季度末兑现，使得电石供应在9月开始有明显增量，其中2/3投产多配套下游BDO为主，但BDO投产并未同步，阶段性电石外销量充裕，电石利润压缩至新低。四季度以来，电石法PVC开工上行，叠加部分电石装置亏损降负，供减需增以及煤价环比回落，电石利润小幅修复。展望电石环节，2024年投产计划约196万吨，产能增速维持，下游BDO投产延续，阶段性或仍有上下游投产节奏不匹配，预计电石产业格局变化不大。若无刚性政策限制下，PVC作为最大的电石下游，电石端利润扩张仍需PVC正反馈的支撑。
2.氯碱成本定价完成，以碱补氯格局走弱继续支撑PVC估值2023年烧碱价格中枢明显下行，主因去年年底至今产能基数继续上行，叠加海外天然气价格回落后，货币紧缩周期下需求偏弱，外盘碱价下跌，出口增量套利窗口关闭；此外，氧化铝产能投放亦不及往年，供增需减下，烧碱利润压缩，以碱补氯格局转差，甚至部分时间依赖液氯补贴ECU(电解单元)利润。随着碱端利润的压缩，两者都完成了成本线附近的定价，也给到PVC估值边际支撑。
回顾烧碱产业链，烧碱虽受制于自身高耗能及氯碱配套制约，但近几年高利润维持下，年有效产能增速皆在3%以上，预计2023年底国内烧碱产能达到4910万吨，新投产143万吨，叠加2022年底广西华谊、福建东南电化两套30万吨装置集中投放，全年有效产能约200万吨，烧碱行业规模逐步扩大。今年1-11月中国烧碱产量3363万吨，同比增3.4%，主因前期新增产能的兑现，以及ECU利润虽同比明显压缩，但年内大部分时间维持盈利，开工中枢维持偏高。
除烧碱自身产能基数增加外，下游氧化铝产能增速放缓，烧碱出口同比大幅度地下跌也是烧碱供需格局转宽松的重要的因素。2023年氧化铝投产约500万吨，产能增速4%,不及去年千万吨级投产，但去年的产能释放，及今年西南枯水期结束，电解铝复产顺利，下半年运行产能保持高位，氧化铝亦在铝端需求支撑下，全年产量增速7%，消化了部分烧碱的供应压力。2023年海外能源价格环比回落，紧缩周期下，海外需求偏弱，欧美碱价全年呈下行走势，驱动烧碱增量套利的亚欧物流窗口关闭。2023年1-10月烧碱累积出口215万吨，同比走弱31%，其中主要出口缩量在液碱端，澳洲及印度依旧是最大出口消化地，本年度两地氧化铝并无增量产能投放，两者对中国进口量有所分化，澳洲物流维持增长，印尼及别的地方对中国物流采购同比减少。
展望明年，烧碱需求端氧化铝新增产能投放继续放缓，据不完全统计，2025年及以后产能投放计划约有2600万吨，其中2024年暂无确定性投产计划。终端电解铝产能红线万吨，氧化铝远期过剩格局较为确定，但当下电解铝需求尚可，氧化铝因投产增速放缓，以及运行产能受矿端供应限制，或延续紧平衡格局。利润暂无明显压缩驱动下，氧化铝或以支撑烧碱存量需求为主,参考氧化铝下半年运行产能，预计铝端需求增速在2%附近。烧碱海外消费结构以化工、纸浆造纸及氧化铝为主，氧化铝对烧碱消费占比较国内下降，2023年美国经济虽有韧性，但海外各国家在强美元及高利率环境下，需求同比走弱，烧碱需求支撑有限，外盘价格下行。而国内主要出口地澳洲、印尼以氧化铝下游消费为主，明年海外仅有印度铝业35万吨氧化铝扩产项目存兑现预期，新增烧碱需求有限，预计出口量维持今年三、四季度基础量附近，年出口增速约在-6.7%。
2024年烧碱供应端投产计划约273万吨，利润中枢下滑，产能或难完全投放，以50%兑现率计，产能增速约3%；目前存量装置在冬季低温及小幅盈利下负荷维持，2024年一季度氯碱企业季节性检修偏少，传统下游淡季及春假供需错配，一季度前期各地区液碱价格或承压；此外氯碱综合利润长期承压以及年后PVC存量大库存再度向上，或兑现氯碱装置集中春检，带动烧碱负荷下滑，烧碱供需存阶段性错配机会。
综上，PVC自身原料环节利润偏干，电石偏过剩格局维持，预计PVC煤端成本跟随煤价波动为主。2024年随着煤价回归合理区间，预计安监压力延续，并且海外煤炭边际成本支撑，煤价下方空间存在限制，但需求端电厂库存高位延续，长协供给有保障，补库动能偏弱，且近年新风光电装机量延续高增长，新能源发电或继续挤占火电比例，煤价或以延续当下区间震荡为主。碱端在供需平衡偏宽松格局下，以碱补氯空间或有限，预计山东边际装置成本区间在5500-6200元/吨。3.PVC供需格局及展望
2022年地产定调由“房住不炒”向“行业供求关系出现重大变化”转变，地产整体仍处于托底以避免系统性风险的状态。2023年1-11月TOP100房企销售总额同比下降14.7%，降幅相比上月扩大1.6%，LPR调整、放开限购限贷等需求端政策效果边际减弱，居民收入端的改善预期依旧不足，并且偏差的房价预期下，居民购房热情下降，地产修复仍显疲态，“政策底”至“市场底”复苏之路漫长。
截至10月，房地产竣工面积累积同比19%，保交楼工作兑现显著效果，拉动玻璃、铝材等地产后周期品种需求。2023年1-11月，TOP100企业拿地总额10855亿元，拿地规模同比下降6.6%，环比增3.4%。房企拿地向央国企集中，出险民企基本无拿地，地产投资低迷态势未改。
展望2024年，“保交楼”及超大特大城市城中村改造是地产行业的关注点,“保交楼”有助于稳定购房者信心，但目前房企销售维持下行，现金流吃紧或带来“保交楼”边际压力，是否有新增支持资金及实际资金到位情况仍有待考量，考虑到销售面积及竣工面积去化率不同，预计竣工端或仍能维持小幅正增长，长期看仍受到新开工面积下降和“保交楼”工作结束的下降带来的压力。城中村改造通过政府带头拉动房地产市场拿地及投资，有助于扩大内需及优化房地产市场结构。随着城中村顺利推进，商品房销售或有望止跌企稳，中性情况下，2024年全国商品房销售面积同比下降4%,乐观情形可实现同比持平微增。新开工、投资等受房企现金流紧张，地产环节正反馈暂难形成，或延续下行态势，预计对偏地产前中期的建材PVC需求拉动有限。回顾2023年PVC内需增速5%，考虑到同比基数偏低，预计2024年PVC需求增速约0-3%。
3.2 进出口端2023年1-10月PVC出口量190.8万吨，同比增8.7%。回顾去年年报观点，出口格局判断与现实有所劈叉，首先因对印度需求评估过于保守，给予了静态的进口总量定性，并且考虑到美国货源加入亚太市场之间的竞争，挤占一定中国出口份额，给出了出口同比下降的结论；但事实上2022年印度在外盘PVC持续跌价过程中主动去库存，并在年底PVC价格跌至历史次低位后集中刚需及投机补库，带动中国PVC出口放量，缓解了春节超量累库的矛盾。此外，2023年中，美国二季度的集中检修使得其国内库存去化，并且东北亚乙烯裂解及下游等季节性检修提振外商情绪，当时PVC外盘再度跌至前低，印度买盘逆季节性补库，再次驱动国内出口放量。
回顾海外市场，美国衰退及当地出口持续放量并未兑现，其经济存韧性，但当地房地产市场因高利率受到抑制;欧洲依赖减产支撑价格，并受到东北亚、美国、埃及货源压制，由原来的出口转为现在的进口格局。最大的变量在印度，印度作为新兴经济体，塑料制品人均消费仍低，并且为了承接更多欧美产业转移，近年来印度也在慢慢地增加自身的基础设施建设，并提出了“印度制造2.0”计划，相关项目例如印度PMAY经济适用房项目拉动房建需求，PMKSY农业灌溉及JJM自来水引用等项目都大大拉动了基建需求，印度PVC全年进口增速约60%，总需求增速约30%，此外钢材产量等也可相互验证，印度粗钢产量2023年增长明显，增幅高达12%，同时印度从我国进口的钢材产量同比也增长了近87%，呈现强劲的钢材消费动力。
展望2024年，参考阿格斯评估印度2025年前PVC需求增速约8-10%，则印度全年表需区间在420-490万吨。考虑到美国货源由于船期偏久，并且我国PVC产能偏过剩下，价格洼地延续，日韩台物流规模有限，印度对中国货源进口占比或持稳35%附近，则对中国进口量波动在-10至30万吨左右，此外关注印度BIS认证对中国PVC出口的影响。
3.3 供应端2023年PVC新投放产能160万吨，其中120万吨在一季度量产，名义产能增速约5.7%，有效产能增速5.1%。今年PVC估值端大部分时间维持山东高成本装置边际亏损，年中出口放量后有阶段性利润修复。从PVC存量产能的负荷来看，在6月份企业亏损加剧时，上游通过调整检修时间，也兑现了集中的季节性检修，负荷达年内新低，并且低利润水准下，全年检修规模每月高于去年同期5-10万吨，但随着产能基数的提升，对冲了高检修损失量，年产量约2294万吨，全年负荷水平约在75%，整体供应维持偏过剩格局。
供应端明年计划新投产约140万吨，且一季度预计产能投放有限，总体有效产能增速放缓，预计有效产能增速在3%。回顾2023年，因PVC终端需求地产行业底部改善有限，多依赖出口缓解供应压力，过剩格局延续，预计2024年行业利润依旧维持山东高成本装置边际亏损，存量负荷水平或持平今年。全年国产量增速约3.9%。
当下PVC检修计划较少,由于前期氯碱综合利润修复，PVC负荷目前保持高位，且年底上游供应刚性较强，预计一季度负荷波动有限，或在77-80%区间，中上游库存季节性累积。节后库存除依靠内需消化外，季节性去库仍需看到出口放量。由于PVC供需过剩格局延续，预计明年检修量继续保持高位，季节性检修叠加低利润减产，或阶段性兑现供应弹性，给到PVC价格支撑，参考历史检修及降负情况，预期上游月度负荷区间在71-80%，05合约国产量供应增速5.6%左右。出口参考季节性，假定1月印度低价增量采购远月船期，仍有待高频跟踪，暂评估总供应增速3.9%附近。2023年全年库存基本平衡，四季度末库存分位持平2022年底，若年后中上游库存季节性去化斜率持平去年，对应需求增速5%，05合约定性供需维持宽松。
展望明年，煤价或以延续当下区间震荡为主。碱端在供需平衡偏宽松格局下，以碱补氯空间或有限，预计山东边际装置成本区间在5500-6200元/吨。PVC供应端年内计划约有140万吨新产能待投放，产能增速有所放缓，但整体产能依旧充裕。综上，PVC需求端的弹性或依旧由出口给出，当前印度采购中国货源有限，但其总需求预计仍维持增长，后续旺季或仍有补库行情，有望出口阶段性放量以驱动PVC利润修复。由于存量产能较高，当PVC综合利润修复至成本线附近，整体供应弹性就有明显兑现，PVC或仍维持成本线附近定价，呈宽幅震荡格局，中美博弈，宏观氛围变化偏快下，期价预计仍在弱现实与强预期间摆动，评估行业利润或在-500-500元/吨，则2024年PVC价格或在5000-6700元/吨震荡。
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